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东吴证券国际发布研报称，首次覆盖仙工智能（06106），给予“买入”评级，12个月目标价100.55港元，较当前71.85港元具备约40%上涨空间。仙工智能已完成第三方机器人大脑跨构型、跨场景的规模化商业验证，约5万台真实运行装机进一步形成稀缺真机数据入口。该行认为，公司正由机器人大脑平台向真实世界数据驱动的具身智能平台演进。
东吴证券国际主要内容如下：
第三方机器人大脑位于模型能力向物理执行转化的关键环节
东吴证券国际指出，第三方机器人大脑位于模型能力向物理执行转化的关键环节，跨构型复用与中立开放定位使其成为具身智能规模化落地的核心基础设施。机器人本体与应用场景将保持长期碎片化，但机器人大脑的控制、软件及模型能力具备标准化复用价值；中立第三方凭借开放生态和规模经济更适合承接跨厂商通用能力，并随客户装机向多机型、多场景延伸。短中期具身智能可兑现市场空间2.5-8万亿元，长期随模型能力提升有望达十万亿级。
仙工机器人大脑贯通真机部署、数据回流与模型迭代
该行认为，仙工机器人大脑贯通真机部署、数据回流与模型迭代，使商业装机同步成为低边际成本的数据生产网络，并随装机扩张持续强化模型能力。当前5万台仙工在运装机已沉淀约50万小时、跨几十种机器人构型的多模态真机数据。机器人大脑使不同本体的感知、状态、动作与结果沿统一控制链路采集，提升跨构型数据一致性与可训练性。
公司进一步推进以真机数据开展VLA、World Model和WAM等模型迭代，新增装机和回传率提升持续扩大数据供给，模型能力再反哺产品与出货，形成“装机—数据—模型—产品”闭环。
真实项目工程资产持续复用，新客复制与老客深化同步增强
仙工智能持续将真实项目的非标需求转化为可复用工程资产，叠加客户工作流嵌入与集成商网络扩张，推动新客复制与老客深化同步增强。公司累计客户2500+、覆盖20+行业，2000+集成商伙伴构成规模化客户触达网络；零部件适配、参数配置及标准功能等工程资产持续复用，降低新增项目的重复开发。
2026年上半年，公司新客户拓展约410家，同比增长60%+；已有客户签单贡献率由2023年的50.9%升至2025年的60.6%，2026年上半年老客复购率约60%，验证新客复制与存量深化同步增强。
26H1机器人大脑出货、收入与毛利同步提速
26H1公司实现收入2.64亿元，同比增长67.5%；机器人大脑出货超过8000套，同比增长80%+。综合毛利率提升1.2pct至46.6%，对应毛利约1.23亿元，同比增长约72%。
同期，公司新取得订单4.67亿元+，同比增长60%+；海外收入0.66亿元，同比增长197.5%，毛利率约67%。估值方面，该行预计仙工智能2026-2028年营业总收入分别为6.62亿元、9.79亿元及14.40亿元，当前市值对应P/S分别为10.3倍、7.0倍及4.7倍。该行采用分部加权P/S估值，给予机器人整机及其他业务7倍、机器人大脑18倍2027年预测P/S，对应整体2027年预测P/S约9.8倍，12个月目标价100.55港元。
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责任编辑：卢昱君
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